摘要激情五月
本周港股商场收涨，恒生指数再行回至17，000以上，基本规复8月初国外商场悠扬形成的失地。正如咱们此前教导，港股在外围悠扬下难以弥漫“独善其身”，但在低估值和低仓位下落幅也相对可控，且可以快速反弹耕作，体现出比A股更大的弹性。往前看，咱们臆想好意思国深度衰竭压力不大，降息仍是约略率事件。
外部扰动消退情况下激情五月，商场矜恤要点重归国内基本面。7月主要经济数据清晰内需仍然偏弱，行为上半年增长主要孝顺的外需也出现放缓。表里需的疲弱从金融和信贷数据上也可见一斑。基本面偏弱环境下，战略加码仍有必要。部分战略面前还是“对症”，但力度和速率仍需加强。面前好意思联储降息预期和东说念主民币增值为国内战略通达了更多空间。淌若战略可以借此机会握续发力，将为后续资金流入和商场反弹提供更多撑握。但“对症”战略大幅发力之前，投资者信心仍待耕作，商场心情低迷，体现为商场缩量来去。商场缩量来去后施展并概略情，可能触底反弹也可能颠簸磨底，要道在于战略和基本面是否出现积极变化，可以带动投资者信心耕作。
面前波动渐渐踏实后，更为详情的降息预期带来的流动性宽松有望体现效力，进而也有助于撑握港股施展。基准情形下，商场会有撑握，且阶段性体现比A股更大的弹性，但仍更多体现为颠簸中的结构行情。以前一个月高分成里面分化，基本面偏弱使得周期性更强的板块施展较弱，香港土产货高分成受内地基本面影响较小，且好意思联储降息预期下好意思元进款利率下行有助于土产货分成因子施展。合座分成因子下，不同业业的属性也会导致施展分化。
正文
商场走势归来
跟着国外商场在套回绝易企稳和“衰竭担忧”缓解下大幅反弹，港股商场主要指数本周相同收涨。其中，恒生国企上升2.4%，恒生指数、MSCI中国与恒生科技辞别上升2.0%、1.7%与0.7%。板块上，电信就业（+4.3%）、银行（+3.6%）与能源（+3.3%）涨幅居前，而必需破钞（-2.0%）、房地产（-0.3%）与媒体文娱（-0.1%）板块过期。
萝莉少女图表：电信就业、银行与能源等板块领涨，而必需破钞、房地产等板块承压
商场远景臆想
本周港股商场收涨，恒生指数再行回至17，000以上，基本规复8月初国外商场悠扬形成的失地。正如咱们此前教导，港股在外围悠扬下难以弥漫“独善其身”，但在低估值和低仓位下落幅也相对可控，且可以快速反弹耕作，体现出比A股更大的弹性。诚然港股此前两周受外部扰动影响下落，但恒生指数风险溢价一度攀升至9.4%，高于6.8%的历史均值，亦然本年3月以来新高，为商场提供一定下行保护。上周国外商场心情企稳，好意思国“衰竭担忧”降温。好意思国7月CPI同比不绝回落，合座CPI回到3%以下但环比改善，咱们以为弱得“刚刚好”，不妨碍好意思联储9月降息，与此同期7月好意思国零卖数据全面超预期，也有助于缓解“衰竭”担忧，这一布景下，港股得以反弹并跑赢A股。往前看，咱们臆想好意思国深度衰竭压力不大，降息仍是约略率事件。
图表：恒指风险溢价保管在9%傍边，高于历史均值
图表：国外商场心情企稳，标普500VIX指数回落
外部扰动消退情况下，商场矜恤要点重归国内基本面。7月主要经济数据清晰内需仍然偏弱。7月边界以上工业加多值同比增速从6月的5.3%放缓至5.1%；社会破钞品零卖总数同比增长2.7%，较6月的2%小幅提高，汽车等大件破钞仍然偏弱，汽车零卖同比回落4.9%；固定钞票投资同比增长1.9%，增速较6月回落1.7ppt，房地产开采投资降幅扩大至10.8%。不仅如斯，此前公布的7月出口金额同比增速从6月的8.6%回落至7.0%，近期出口集装箱运价指数下滑，标明行为上半年增长主要孝顺的外需也出现放缓。
图表：近期出口集装箱运价指数下滑，外需拉动放缓
表里需的疲弱从金融和信贷数据上也可见一斑。从社融角度，剔除政府债的话，哥也色7月新增社融仅为797亿元，同比减少460亿元，清晰私东说念主部门融资需求偏弱。7月政府债净刊行6，911亿元，同比多增2，802亿元，但增幅较6月的3，105亿元回落，膨大力度角落走弱。从贷款角度，7月新增东说念主民币贷款2，600亿元，同比减少859亿元，7月住户部门短贷、企业部门短贷和中长贷均同比减少，住户部门中长贷新增100亿元，边界仅多于2010年以来的前年同期，住户或仍在提前还贷。此外，M1同比降幅从6月的5%扩大至6.6%，企业活期资金不绝走弱；M2同比加多6.3%，与6月的6.2%基本握平，但东说念主民币进款余额环比减少7，972亿元，企业和住户部门或在不容“手工补息”和降息影响下将进款转向快活等金融钞票。
图表：7月金融数据闪本质体信贷需求仍然偏弱
基本面偏弱环境下，战略加码仍有必要。部分战略面前还是“对症”，但力度和速率仍需加强。财政方面，5月以来政府债刊行提速，不外7月财政开销角落小幅走弱。货币方面，面前好意思联储降息预期和东说念主民币增值为国内战略通达了更多空间。淌若战略可以借此机会握续发力，将为后续资金流入和商场反弹提供更多撑握。但“对症”战略大幅发力之前，投资者信心仍待耕作，商场心情低迷，体现为商场缩量来去。本周港股商场主板日均成交额降至797亿港币，较上周的1，036亿港币收窄，也低于2010年以来935亿港币的历史均值。A股商场上周缩量来去更为昭彰，8月13日成交额创近5年新低，邻接两日全商场来去额低于5，000亿元，面前以目田通顺市值诡计换手率降至1.8%，若剔除量化资金可能接近以往商场底部水平1.5%以下。但咱们以为，商场缩量来去后施展并概略情，可能触底反弹也可能颠簸磨底，要道在于战略和基本面是否出现积极变化，可以带动投资者信心耕作。
图表：A股商场缩量来去昭彰，换手率降至1.8%
总结而言，面前波动渐渐踏实后，更为详情的降息预期带来的流动性宽松有望体现效力，进而也有助于撑握港股施展。从中期维度，更为握续的反弹能源依然来自里面增长和战略支握，好意思联储宽松和外部环境提供了更多战略支握的机会。基准情形下，咱们臆想三季度战略会比二季度更为积极，但期待“强刺激”仍不本质。这一情况下，商场会有撑握，且阶段性体现比A股更大的弹性，但仍更多体现为颠簸中的结构行情。成立层面，合座上，咱们仍延续咱们不才半年臆想中的成立逻辑，推选结构性行情下的三个标的：合座报酬下行（踏实报酬的高分成和高回购，即充裕现款流的“现款牛”）、局部加杠杆（尤其是与本次三中全会及政事局会议战略支握的新质分娩力关联与仍有景气度的科技成长），局部加价（自然把持板块，公用功绩等）；就业性破钞在战略支握下的阶段性机会也值多礼贴，如教培。
本周电信、银行、能源等典型高分成在前期回调后再度领涨，也印证了咱们此前的倡导。不外，高分成里面也出现分化。以前一个月，银行（+2.2%）涨幅较高，公用功绩（-2.8%）、能源（-1.5%）等跌幅较窄，原材料（-9.4%）领跌。除了“特朗普来去”对原材料与能源板块的影响，国内基本面偏弱也使得周期性更强的板块施展较弱。此外，香港土产货高分成也有可以施展，受内地基本面影响较小，且好意思联储降息预期下好意思元进款利率下行齐有助于土产货分成因子施展。因此在合座分成因子下，不同业业的属性也会导致施展分化。
图表：近一个月高分成各板块施展分化
图表：香港土产货股指数股息率面前高于恒生高股息率指数
具体来看，撑握咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要矜恤的变化主要包括：
1）7月中国经济数据清晰内需增长能源仍然偏弱。7月边界以上工业加多值同比增速放缓至5.1%，低于6月的5.3%，41个大类行业中有33个行业加多值保握同比增长；社会破钞品零卖总数同比增长2.7%，较6月的2%小幅提高，汽车等大件破钞仍然偏弱，7月汽车零卖同比回落4.9%，而餐饮收入同比增长3.0%，较6月的5.4%也有所放缓；固定钞票投资同比增长1.9%，增速较6月回落1.7ppt，房地产开采投资降幅走阔至10.8%，制造业投资同比增速回落至8.3%，而基建投资同比增速从6月的10.2%小幅抬升至10.7%。
2）7月中国金融数据清晰融资需求合座偏弱。7月新增社融7，708亿元，较前年同期同比多增2，342亿元，社融存量增速从6月的8.1%小幅回升至7月的8.2%。7月新增东说念主民币贷款2600亿元，同比减少859亿元。M1同比下滑6.6%，M2同比增长6.3%。社融方面，7月政府债净融资为6，911亿元，较2023年7月的4，109亿元同比多增，不外较6月的8，476亿元和5月的12，266亿元有所回落；非政府部门新增社融797亿元，低于前年同期的1，257亿元。新增东说念主民币贷款方面，7月单据融资同比多增1，989亿元为主要撑握，7月住户部门中长贷新增100亿元，较前年同期同比多增772亿元，但7月住户部门短贷、企业部门短贷和中长贷均同比少增。
3）8月16日恒生指数公司公布如期半年度指数接济截止。恒生指数这次无纳入剔除，身分股保管在82支不变；恒生国企纳入极兔速递-W与新东方-S，但商汤-W与京东物流被剔除；恒生科技纳入ASMPT，但祥瑞好大夫被剔除。港股通标的接济上，咱们臆想33家公司稳妥沪港通纳入条件，27家可能被移除。此外，阿里巴巴示意将于8月22日召开鼓动大会评议将香港行为主要上市地[1]。咱们以为，考虑到其早已称心纳入港股通的其他要求，若能于8月底完成双重主要上市转变，有望赶上9月5日的港股通历练日，并在9月9日接济隔壁纳入，但提出矜恤未能结束双重主要上市转变等风险。
4) 8月13日MSCI公布2024年8月指数季度审议截止。MSCI中国指数纳入2独身分股，均为A股，辞别为华能水电和胜宏科技；剔除55只A股和5只港股，辞别为中国中免、福莱特玻璃、赣锋锂业、广发证券和海吉亚医疗。接济后的成份股数目从655只减少至597只（A股432只，权重15.2%；港股148只，权重75.3%；中概股14只，权重9.2%；B股3只，权重0.2%），这次接济将于8月30日收盘后奉行成效。
5）上周南向资金握续流入，但国外主动资金不绝流出。具体看，来自EPFR的数据清晰，上周国外主动型基金不绝流出国外中资股商场，流出边界约为2.4亿好意思元，较此前一周2.8亿好意思元的流出边界有所收窄，不外已邻接66周流出。与此同期，国外被迫型资金相同握续流出，边界为6.5亿好意思元（此前一周流出8.0亿好意思元）。比拟而言，南向资金上周保握流入势头，上周累计流入165.9亿港元，较此前一周流入152.4亿港元有所加快。
图表：国外主动资金握续流出国外中资股商场
要点矜恤事件
8月22日好意思联储8月FOMC会议纪要、8月31日中国制造业PMI。
[1] https://www.sohu.com/a/801139159_260616
本文起原：Kevin策略辩论 (ID:gh_eb5af7e42aa1)，摘自：2024年8月18日还是发布的《港股具有更大弹性》
分析员 刘刚 CFA SAC 执业文凭编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
辩论东说念主 王牧遥 SAC 执业文凭编号：S0080123060036
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